“從監管到公司，行業自上而下都很重視主動ETF，目前正在進行最后的規范檢查和系統測試工作。”一家基金公司的產品部人士向證券時報記者表示。

近日，隨著首批主動ETF落地進入倒計時，交易所、基金公司、券商渠道紛紛開啟預熱，從投教文章到品牌營銷，再到更為底層的產品方案、投資運作流程、申贖機制和信息披露等環節，基金公司各個業務條線均對主動ETF給予了高度重視。

對即將入場的管理人而言，主動ETF不僅是一類新產品，更是對主動投研能力、交易執行效率和跨部門協同水平的一次綜合檢驗；對公募基金行業而言，主動ETF有望成為連接主動管理與場內交易機制的新載體，為權益產品體系和行業競爭格局帶來新的變量。

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主觀和量化各占半壁

主動ETF依托管理人投研能力開展主動選股與資產配置，基金經理投資策略與投資管理能力至關重要。

證券時報記者從銷售渠道獲得的產品資料顯示，首批18家公募主動ETF的基金經理配置主要沿著主觀選股和主動量化選股兩條路徑展開，且兩派基本上各占一半。

在主觀選股方向，多家基金公司派出了旗下具有代表性的主動權益基金經理。比如，華夏基金擬派出旗下百億基金經理王君正擔任主動ETF的基金經理，側重價值風格；永贏基金擬派出擅長周期成長投資的許拓擔任基金經理，主打景氣策略；此次試點唯一外資公募摩根基金擬派出李博擔任基金經理，側重均衡偏成長風格；華泰柏瑞基金則擬派出深度價值風格的楊景涵；平安基金旗下主動ETF的擬任基金經理則為劉榕俊，策略以紅利底倉為主、科技成長增強收益彈性。

由于主動ETF需要兼顧場內交易，部分選擇主觀選股策略的基金公司，還為主動權益基金經理搭配了具有ETF管理經驗的指數基金經理，實行“雙基金經理共管”。比如永贏基金在委派許拓外，還擬派出公司指數與量化投資部總經理蔡路平共同管理；平安基金也擬為劉榕俊搭配ETF基金經理李嚴共同負責管理主動ETF。

“在主動ETF的雙基金經理共管中，主動權益基金經理一般主導主動選股、投資策略制定，而ETF基金經理則負責PCF（申購贖回清單）清單制作、ETF實物申贖、場內交易落地等專項工作。”華南某基金公司表示。

同時，部分公司直接選擇旗下兼具ETF和主動量化管理經驗的量化基金經理擔綱。比如，富國基金擬派出旗下量化投資部總經理王保合擔任主動ETF的基金經理，王保合同時具備傳統ETF、指數增強ETF、場外主動量化基金的管理經驗，恰好適配主動ETF對主動管理和場內交易的需求；匯添富基金則擬派出指數與量化投資部副總監吳振翔擔綱，吳振翔有ETF和指數增強策略的管理經驗，旗下匯添富滬深300安中動態策略連續多年超越基準獲得超額收益。

在業內人士看來，兩種基金經理配置路徑各有側重。主觀選股型產品更依賴基金經理的基本面研究、個股選擇和組合配置能力；主動量化選股型產品則側重通過模型和系統化方法獲取超額收益，同時在組合透明度、交易執行和風格約束方面具有一定優勢。

風控與運營迎來雙重考驗

基金經理陣容之外，主動ETF能否平穩落地，還取決于投資、交易、運營和風控體系能否有效銜接。

一位擬管理ETF的基金經理表示，主動ETF除了ETF常規的PCF的制作、現金頭寸的安排、做市商的協調、折溢價的控制外，還面臨很多差異化管理要求。

“比如，不同于普通ETF，主動ETF還需要根據投資策略持續調整組合，而不同于場外主動基金，主動ETF因為PCF的制作，需要提前一天制定調倉策略，與此同時，如果產品長期保持較高股票倉位，現金和申購贖回頭寸管理難度大幅提升，這對管理流程和風險監控都提出了更高的要求。”上述基金經理表示。

另一家基金公司也向記者表示，為配合主動ETF運作，公司需要搭建配套業務系統，整體運營復雜度高于傳統被動ETF。

首先，差異體現在PCF清單的制作和校驗上。被動ETF通常跟蹤相對固定的指數，組合調整具有較為明確的依據，PCF清單制作流程相對標準化；主動ETF的組合由基金經理自主調整，持倉可能持續發生變化，PCF清單需要與投資組合動態銜接，校驗邏輯和核對維度相應增加。

其次，主動ETF的IOPV，即基金份額參考凈值，復核校驗過程也更加復雜。由于主動ETF持倉動態變化，系統需要及時完成資產價格、基金份額和申贖對價等信息的核對，并設置相應的復核與異常處置節點。

更為關鍵的是，主動ETF的風險管理目標與被動ETF并不完全相同。被動ETF主要關注跟蹤誤差和指數復制效果；主動ETF除常規流動性和運營風險管理外，還需要在保留主動投資空間的同時，加強對組合風格、行業暴露和風險預算的動態監控，如果組合在行業配置、風格暴露和個股選擇等方面長期大幅偏離業績比較基準，可能出現投資風格漂移，與產品合同約定的投資策略不符。

權益投資迎來新變量

海外市場的發展經驗，為觀察主動ETF的長期影響提供了參照。華泰證券研究認為，主動ETF主要替代共同基金，而非搶占被動ETF份額。自美國主動ETF誕生以來，主被動管理中均出現共同基金轉向ETF產品的趨勢，其中主動ETF主要承接主動共同基金流出，主動ETF的頭部集中性較強，傳統共同基金巨頭部分選擇積極參與主動ETF以尋求轉型，被動頭部管理人的基本盤則仍維持在被動指數產品中。

當下，國內ETF最新規模接近5萬億元，被動ETF的規模增長已現頹勢。華泰柏瑞基金認為，主動ETF有望成為境內ETF市場的下一個重要增長引擎。在產品層面，它填補了場內完全主動管理權益類產品的空白，以兼具“Alpha收益”與“ETF工具屬性”的特質，為境內投資者提供了更為精細化的資產配置工具，滿足廣大居民日益多元的財富管理需求。在行業層面，主動ETF的高透明運作機制將推動公募基金進一步夯實投研實力、拓寬權益產品供給邊界，促進多層次資本市場產品譜系更趨完善。

王保合也表示，主動ETF的推出，對境內資本市場具有多重深遠意義。首先，它能夠充分發揮主動管理的價格發現功能，降低因過于集中交易申贖ETF帶來的價格波動風險，增強資本市場的內生穩定性；其次，主動ETF每日披露持倉、投資行為受業績基準約束，有助于提升投資紀律性、避免“風格漂移”，讓資金真正投向優質資產；最后，主動ETF以投研能力和策略創新為核心競爭力，能夠打破同質化競爭格局，推動行業從“規模擴張”轉向“能力深耕”。

展望未來，華泰柏瑞基金認為，隨著監管框架日趨完善、策略創新持續加速，主動ETF有望與被動ETF深度融合，構筑“核心+衛星”的互補配置生態，推動場內基金市場從“被動指數單一驅動”邁入“被動與主動協同”的高質量發展新階段。