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投資要點

九毛九發布2022 年業績，實現凈利潤0.56 億元，略高于此前預告2022 年公司實現收入40.06 億（-4.2%），實現凈利潤0.56 億（-85.1%），實現經調整凈利潤0.69 億元。2022H2 公司實現收入21.07 億元（-2.4%），實現凈利潤-0.08 億元。收入利潤承壓主要源于2022 年疫情反復下餐飲正常營業受到嚴重影響，2022 年公司若干餐飲暫停堂食服務平均達38 天，由此造成的收入損失約13.67 億元。

受困疫情費用率抬升明顯，不懼疫情盈利為正彰顯實力毛利率方面，2022 全年毛利率63.9%，同比維持相對穩定，22H2 毛利率62.8%，環比22H1 下滑2.2pcts。員工及租金方面，2022 全年員工費用率28.3%，同比大幅抬升3pcts，2022 年全年實際租金費用率12.1%，同比提升1.6pcts，費用率抬升主要源于疫情反復下餐飲被迫暫停堂食無法正常創收，而租金和員工薪酬又相對剛性所致。雖受困疫情反復，2022 全年公司仍舊實現正面盈利，實現凈利率1.4%，彰顯不俗運營能力。

太二收入占比近八成，慫品牌逆勢高增前景可期分品牌來看，九毛九/太二/慫分別實現收入6.06/31.08/2.59 億元，太二占比近8 成，依舊是最主要的創收來源。同店角度看，九毛九/太二/慫同店分別變動-11.0%/-22.3%/+6.4%，疫情重壓下慫品牌逆勢增長展現不俗品牌勢能，前景可期。開店角度看，2022 年太二/慫分別凈開店100/18 家，根據我們的跟蹤，年初至今太二/慫分別凈開店9/2 家。結合酸菜魚、火鍋賽道天花板仍高，我們看好其享受疫后復蘇大勢持續拓店，奮楫揚帆順勢起。

1-2 月餐飲社零增速強勁，是除石油/藥品之外增速最快的品類上周國家統計局公布社零數據，1-2 月餐飲社零同比+9.2%，是除石油/藥品之外增速最快的品類，彰顯餐飲消費強勁復蘇勢頭。細分節點來看，我們認為以餐飲為主的場景消費正持續向好，情人節>春節>元旦。根據美團全國數據，情人節主題餐飲堂食套餐訂單量同比增長554%，超越春節多人堂食套餐訂單量增速；根據海底撈數據，其大年初五單日接待顧客135+萬人次，超越元旦高峰。

節日帶動下3 月以來持續回暖，我們看好春來潮涌餐飲消費再創新高根據美團數據，截止3 月5 日三八節當天訂座訂單量是去年同期的12 倍；根據嘩啦啦大數據，三八節當日女性消費營業額同比+21%，分業態來看，正餐/ 茶飲/ 面包甜點/ 燒烤烤串分別同比+16%/+324%/+138%/+4%，彰顯強勁消費意愿。考慮到去年3-6 月受累疫情基數較低，我們看好春來潮涌，餐飲消費增速再創新高。

風險提示

疫情反復、食品安全、宏觀經濟波動等