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事件說明。2023 年4 月10 日，公司發布2022 年年報，全年實現營收223.17 億元，同比增長101.22%，實現歸母凈利潤57.14 億元，同比增長158.77%，扣非后歸母凈利潤55.39 億元，同比增長155.38%，業績基本符合預期。

Q4 業績拆分。營收和凈利：公司2022Q4 營收58.88 億元,同比+31.79%，環比-2.92%，歸母凈利潤為13.54 億元，同比+106.82%，環比-6.89%，扣非后歸母凈利潤為12.85 億元，同比+95.08%，環比-6.08%。毛利率：2022Q4 毛利率為30.89%，同比+1.81pcts，環比-5.27pcts。凈利率：2022Q4 凈利率為23.60%，同比+8.65pcts，環比-0.77pcts。

電解液出貨大幅增長，盈利能力行業領先。出貨量方面，公司Q4 電解液出貨約10 萬噸，全年出貨達32 萬噸，同比增長122%。2023 年出貨有望達50萬噸。單噸凈利方面，我們測算Q4 電解液噸凈利約1.1 萬/噸，全年平均噸凈利約1.5 萬/噸。

一體化布局構建成本優勢。公司打造“硫酸-氫氟酸-氟化鋰/五氟化磷-六氟磷酸鋰-電解液”產業鏈一體化布局。截至22 年底，公司擁有六氟磷酸鋰產能約6 萬噸，已完全覆蓋公司電解液產能，自供比例達95%-100%。報告期內，公司六氟磷酸鋰、雙氟磺酰亞胺鋰、雙氟草酸硼酸鋰等多種電解質及添加劑順利擴產，進一步提高關鍵原材料自供比例，有望持續增厚公司單噸盈利水平。

多線布局貢獻新增長。磷酸鐵方面，22 年出貨約3.4 萬噸，同比增長71%。

Q4 噸凈利約0.6 萬/噸，全年平均噸凈利0.7-0.8 萬/噸，貢獻2.5-3 億利潤。公司六氟磷酸鋰產線的副產物可用于磷酸鐵的生成，實現生產線的橫向循環，有望進一步降低磷酸鐵的生產成本。報告期內，宜昌天賜30 萬噸一期10 萬噸產線投產，我們預計二期項目20 萬噸產能將于今年投產。隨著新產能的落地，預計磷酸鐵產品將于2023 年迎來放量，成為公司未來新的營收及利潤增長點之一。

日化方面，22 年出貨約12.6 萬噸，貢獻2-2.5 億利潤，我們預計23 年保持10%-15%的增速。

投資建議：我們預計公司 2023-2025 年實現營收268.78、354.97、448.17元，同比增速分別為20.4%、32.1%、26.3%，歸母凈利潤為46.80、62.67、78.45 億元，同比分別為-18.1%、+33.9%、+25.2%，當前時點對應估值18、13、11 倍 PE，考慮到公司一體化布局，盈利優勢明顯，磷酸鐵貢獻新增量，維持“推薦”評級。

風險提示：新能源車銷量不及預期，行業競爭加劇，原材料波動超預期，產能釋放節奏不及預期。