出品：新浪財經上市公司研究院

作者：圖靈

(資料圖)

2025年是券商大年，150家證券公司合計實現營業(yè)收入5411.71億元，同比增長19.95%；凈利潤2194.39億元，同比增長31.2%。

作為券商行業(yè)上游的證券IT供應商，2025年經營表現顯著分化：同花順歸母凈利潤同比增長76%，盈利是其他5家公司之和的兩倍；恒生電子營收同比下滑12%，失去“一哥”位置；金證股份則仍處于虧損狀態(tài)……這背后折射出商業(yè)模式、業(yè)務結構、經營水平等方面的差異。在未來行業(yè)競爭中，誰執(zhí)牛耳，誰會掉隊？

恒生電子營收下降12%失去“一哥”地位

根據研報，券商IT可劃分為兩大細分領域：C端券商IT（面向個人投資者的行情交易軟件及增值服務）、B端券商IT（面向券商及資管機構的交易系統與核心業(yè)務系統）。二者的商業(yè)模式存在顯著差異：C端公司依賴用戶流量與市場活躍度，B端公司依賴金融機構IT預算與產品升級需求。

C端券商IT公司的核心產品形態(tài)為行情交易軟件及系統維護、行情分析系統、證券交易系統的軟件產品及維護。代表公司包括同花順、財富趨勢（通達信）、大智慧等。其核心驅動因素包括：①市場情緒 （散戶交易活躍度）；②監(jiān)管政策因素（券商IT投入比例激勵機制）；③政策因素（如國產替代、國密改造）。

B端金融IT主要面向券商和資管機構提供集中交易系統、資管交易系統、極速交易系統、數據中臺等復雜的核心業(yè)務軟件。代表公司為恒生電子、金證股份、頂點軟件、財富趨勢等。核心驅動因素包括：①行業(yè)基本面（券商收入及利潤）；②監(jiān)管政策因素（券商IT投入比例激勵機制）；③政策因素（如國產替代）。

上述提到的6家券商IT公司中，同花順2025年的營收最高，為60.29 億元；財富趨勢最低，為3.68億元。歸母凈利潤最高的依舊是同花順，凈利潤為32.05億元，是恒生電子、金證股份、大智慧、頂點軟件、財富趨勢5家公司歸母凈利潤之和（15.12億元）的兩倍；金證股份凈利潤最低，為-1.68億元。

2025年，同花順營收、凈利潤在6家證券IT公司中皆遙遙領先。而在2024年，恒生電子的營收還排名第一，為65.81 億元，超過同花順同期的41.87億元。而2025年，同花順營收同比增長44%，而恒生電子營收同比下降12.13%。

一升一降之間，營收“一哥”已然易主。

細分業(yè)務看，恒生電子資管科技服務2025年收入同比下降約19.8%，是所有主要業(yè)務線中金額減少最多的板塊；風險與平臺科技服務全年收入同比下滑32.33%，是所有業(yè)務板塊中降幅最大的。

更加值得關注的是，恒生電子2025年所有細分業(yè)務的收入都是下滑狀態(tài)。財富科技服務、資管科技服務、運營與機構科技服務數據服務業(yè)務、創(chuàng)新業(yè)務、企金保險核心與金融基礎設施科技服務、其他業(yè)務收入同比分別下滑 7.72%、19.82%、1.82%、32.33%、0.47%、4.85%、21.75%、6.66%。

恒生電子表示，2025年的經營中，相對收入的增長，公司更加關注收入質量的提升。報告期內，公司主動優(yōu)化業(yè)務結構，將資源進一步聚焦到核心產品線，對非核心、非戰(zhàn)略且虧損的產品線進行戰(zhàn)略性收縮，這一舉措為公司未來增長積聚動能。

研發(fā)人員減少數量最多 應收賬款周轉率最低

年報顯示，恒生電子2025年的研發(fā)費用投入總計21.8億元人民幣，占營業(yè)收入的37.7%。2025年公司研發(fā)人員為5，463人，占公司總人數比例為 53.2%。

盡管研發(fā)費用率較高，但恒生電子2025年21.8億元的研發(fā)費用，較2024年同比下降11.33%，出現下滑趨勢。

恒生電子2025年的研發(fā)人員也減少355人。2024年末，公司研發(fā)人員數量5，818人。

6家公司中，恒生電子2025年研發(fā)人員減員人數最多。金證股份研發(fā)人員一年增加329 人，同花順增加36人，大智慧、財富趨勢、頂點軟件分別減少16人、38 人、84 人。

恒生電子2025年實現營業(yè)收入約57.83億元，同比下降 12.13%。實現歸屬于上市公司股東的 凈利潤約 12.31 億元，同比增長 18.01%。

恒生電子2025年營收下滑凈利潤卻增長近20%，與公司壓縮費用有很大關系。首先是上文提到研發(fā)費用，一年壓縮了近3億元。此外，公司銷售費用、管理費用同比分別下降21.72%、18.99%。

截至2025年末，恒生電子應收賬款賬面價值為8.07億元，遠超排名第二的金證股份（2.44億元）。恒生電子2025年應收賬款周轉率為6.58 次，在6家公司中墊底。