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事件概述

公司發布2022 年年報，全年實現營業收入12.16 億元，同比增長46.74%，實現歸母/扣非歸母凈利潤3.58/3.22 億元，分別同比增長72.19%/92.02%，其中單四季度實現營業收入/歸母/扣非歸母凈利潤3.29/0.97/0.89 億元， 分別同比增長39.69%/112.33%/302.37%，業績表現超市場預期，其中2022 年實現毛利率/ 凈利率分別為71.20%/27.97% ， 同比提升1.72/4.46pp，期間費用率下降7.24pp 至39.45%，主要系銷售費用率/管理費用率分別同比下降3.87/3.07pp，經營質量向好。

深化市場開拓，產品市場覆蓋率持續提高

國內市場方面，2022 年電生理業務實現收入2.93 億元，同比增長25.92%，新增醫院植入300 余家，覆蓋醫院超過800 家，在超過400 家醫院完成三維電生理手術3,000 余例，福建省27 省聯采中公司電生理產品全線中標，可調彎十級、環肺電極等多產品需求量名列前茅，三維磁鹽水消融導管在上市18 個月后，預報量在該競價單元全部品牌中取得較好成績。通過報量在全國頭部大中心的準入滲透率從27%提升至70%；血管介入業務入院數新增超600 家，覆蓋醫院3,000 余家，同比增長超20%，全新構建線上、線下一體化運營平臺，有效增強渠道影響力。國際市場增趨良好，2022 年同比增長72.05%，驅動源頭為PCI 及EP 自主品牌，長期穩定的經銷商合作伙伴有70 余家，報告期內新增經銷商30 余家，海外首個運營項目印尼子公司建設完工并投入運營，更好服務本地客戶。

持續加速已有產品革新及新產品研發，保持技術優勢2022 年公司研發投入約1.75 億元，同比增長29.66%，占比營收達14.38%，新增發明專利申請23 項，授權3 項，1）冠脈產品持續升級，在研項目血管內異物抓捕器、導絲、球囊擴張導管獲得注冊證，導引延伸導管（二代）、雙腔微導管、高壓球囊擴張導管等已進入注冊審核階段；2）外周血管介入產品線進一步豐富，遠端栓塞保護系統、造影球囊、經頸靜脈肝內穿刺器械、外周球囊擴張導管均已獲國內注冊證，外周導絲、外周球囊擴張導管、頸動脈球囊擴張導管、支撐導管等已進入注冊審核階段，我們預期未來3-5 年與外資品牌差距逐步縮短，國產替代趨勢逐步顯現；3）電生理產品一次性使用可調彎標測導管獲批，在研項目脈沖消融導管、脈沖消融儀、高密度標測導管、壓力射頻儀和壓力感應消融導管已進入臨床試驗階段，公司堅持技術創新，保持可持續發展優勢。

投資建議

公司具有領先技術優勢，電生理業務憑借三維設備及后續配套　　耗材推廣加速放量，冠脈通路類產品憑借集采及新品加速進口替代，考慮到費用率控制得當盈利能力提升，我們下調2023年營業收入（由17.35 億元下調至16.90 億元）、上調歸母利潤業績（由4.44 億元上調至4.81 億元），上調2024 年營業收入（由23.12 億元上調至23.25 億元）及歸母凈利潤（由5.79億元上調至6.69 億元），新增2025 年營收30.36 億元及歸母凈利潤8.75 億元，對應每股收益分別為7.22/10.03/13.12 元/股，對應2023 年4 月7 日367.55 元的收盤價，PE 分別為51/37/28 倍，給予“增持”評級

風險提示

新產品研發失敗及注冊風險，產品銷售不及預期風險，集采等行業政策超預期風險，產品質量及潛在責任風險，科研及管理人才流失的風險。